证券市场周刊/耿馨雅
近日，香港的张先生卖掉了包括在香港上市的股票在内大约一半的资产，并迅速将资金汇往内地，结汇后购买了价值 1000 多万元的北京某高档商住两用楼整整一层。与此相应的背景是，在过去的一个月内，人民币升值的预期进一步升温。香港恒生国企指数和恒生地产指数加速上涨。豪赌人民币升值的资金已经“大兵压境”，并逐步通过各种渠道向内地渗透。
房地产投资投机两相宜上周五，刚刚一掷千万在北京买了房子的张先生一脸兴奋的坐在记者对面，谈起他在北京刚刚购买的房子：“北京不是我近期在国内买的第一处房产，上个月我刚刚在上海买了一幢别墅。”谈起他怎么将美元转换成人民币，他毫不讳言：“我在内地注册了公司，卖掉香港的股票后将港币汇入这个公司，其中一小部分用于增加公司的资本金，其余大部分以债权形式留在内地。一个月后全部结汇，结汇后换得的人民币基本用来在内地买了房子。”
近期，不少外资机构认为国内的房地产有泡沫，可是张先生却在国内四处购置房产，这种做法似乎不合常规。对此，他有自己的看法：“其实，我们在香港很注意内地的政策，相当长一段时间以来我都对人民币升值有比较强的预期。我现在以 1:8.27 的价格换购人民币，换汇后买入房产，假如人民币升值 3% 后卖出房产，再以大约 8:1 的价格换回美元，就赚钱了。如果我认为人民币并没有一次升到位，我的房产作为人民币资产可以继续等待升值。”“那你这就是典型的热钱了？”对记者提出的质疑，张先生笑答：“你可以认为这是热钱，这样的热钱现在比比皆是。但有一点我不认同，至少我认为目前北京、上海的房地产还没有泡沫，所以即使人民币暂时不升值，我也并不担心，升值只是时间早晚的问题。”
看来，豪赌人民币升值的”热钱”汹涌进入中国内地已成不争的事实。除了逐渐通过境内贸易公司进入国内的资金，香港也成了外国游资炒人民币升值的聚集地。据香港当地金融界人士估算，最近一两个月，有 100 多亿港元”热钱”流入香港。而香港金融管理局公布的官方数据也显示，仅 10 月份一个月，香港银行体系的总结余增加了近 60 亿港元，达到约 90 亿港元的高位，而正常情况的数字仅为 5 亿港元。
“有游资进入香港是不争的事实，他们的行为也很明显的表现出他们对人民币升值的预期。但由于资本项目下的外汇管制，大部分钱目前还无法进入中国内地。” 香港上海汇丰银行财资部总经理许义明对《证券市场周刊》表示。
由于银行资金大大富余，香港几大银行纷纷调低定期存款利率。“赌人民币升值的‘热钱’进入香港总要有个出路，不会总放在银行。这部分资金购买港股，将股价炒高，而在内地有投资的企业可以趁此机会以较高的价格卖出其在香港股市持有的股票，获利资金投资到大陆，用来投资房地产，这可以是一个渠道。”北京大学经济研究中心教授宋国青分析。
人民币升值预期升温相当长一段时间以来，香港资本市场的表现与国内关于人民币升值的预期有着非常密切的关系。尤其是最近，在中国人民银行调高人民币存贷款基准利率后，很多分析认为，央行下一步可能调整汇率，人民币升值预期再度升温，香港国企股应声上涨。
以美日为首的西方国家一直就人民币升值问题向中国施压。 而美元的持续贬值更给美元以外的货币带来升值的现实压力。近日，各家银行纷纷表示，个人客户将美元兑换成人民币的结汇交易量近来突然猛增。
“央行近期的加息就好像楼上掉下的一只鞋子，而汇率就是还没有掉下的另一只鞋子。”中国社会科学院世界经济与政治研究所所长助理何帆博士如此比喻。
何帆认为，中国一直以来鼓励资本流入、限制资本流出，但目前中国的实际经济情况已经发生了很大的变化，外国资本只进不出可能会像当年日本的“鱼笼政策”，导致资本堆积于地产和股市，造成泡沫。同时，外汇储备被动增加。
截至2004年9月，国家外汇储备余额已经达到 5145 亿美元，比上年年末增加了 1112 亿美元。以美元为主的外汇储备量如此之大，使得人民币升值还是保持现有水平变得更加难以选择。如果升值，外汇储备将承受极大损失。但是，由于中国经济迅速增长，人民币价值被低估的迹象却又十分突出。
受人民币升值最直接影响的是中国以出口为主的制造业。以外需拉动经济增长的模式在中国持续了相当长一段时间，人民币升值将带来出口减少，贸易顺差可能变为逆差。“但中国政府明年可以通过放松货币、放开土地等方式拉动内需，以内需增加替代外需减少。”宋国青说。
“大部分资源向出口倾斜对其他制造业的发展没有好处，对中国整体经济的发展也不好。 FDI （外国直接投资）并不是越多越好，边际效应将递减。鼓励资本流出将有助于分散风险，同时提高收益。”何帆认为。
“不在压力下升值”不代表不升值近阶段，市场上关于外资通过各种渠道持有人民币资产的传闻甚多。加上香港和黄集团甚至摩根士丹利等诸多外资集团频频投资国内房地产业，外资屯兵人民币资产事实难改。究其根本，尽管一直以来中国政府表现出对人民币汇率的强硬态度，然而，市场上的升值预期丝毫不减。正是在这种挥之不去的预期下，外资通过各种途径加码中国市场，希望增持人民币资产应对未来币值波动。
上周末，国务院总理温家宝在出席外交会议时重申 : 中国不会迫于外界压力对人民币重新估值。在时间恰当的时候，中国才会对人民币重新估值。话音刚落，市场反应强烈，香港股市应声下跌。“但‘不迫于压力升值’不能说明一定不升值，升值只是时间问题。”有资深人士分析。而这样的分析也得到了市场的认可，香港国企指数迅速止跌企稳。
对于人民币升值的问题，市场的预期与官方的态度一直有所出入。今年年初，国家外汇管理局公布的一项检查结果显示，部分贸易及资本项下资金以个人名义流入境内。其中一些收入的外汇来自境外机构和公司，结汇后人民币资金划往境内商业机构、生产企业、证券公司和房地产公司，用于生产经营、股权收购、证券及房地产投资。
近一个月来，外资流入状况有增无减。而央行在宣称人民币汇率会在基本合理、均衡、稳定的情况下保持稳定的同时，出台了一系列对人民币流出的疏导和流入的阻击措施： 11 月 16 日，央行发布《个人财产对外转移售付汇管理暂行办法》：从 12 月 1 日起，国家将放松移民将合法财富转移海外的限制 ;11 月 17 日，央行又调整境内居民个人自费留学购汇政策，自费留学换汇进一步放宽；在资本流入方面，为了打击国际投机资本对人民币的炒作，外管局首次发布了《外汇领域反洗钱信息分类管理和核查工作管理规定》。
“人民币汇率机制调整最有可能发生在人们对此并不太关注的时候，”央行新任货币政策委员会余永定教授曾撰文指出。无论如何，人民币汇率问题将成为未来一段时间宏观经济领域最重要的关注焦点。