“多资产套保”已成现代投资的常识之一。只要看过一、两本投资类书籍，皆知鸡蛋与篮子的那个比喻，惟多元化对不同人意谓不同效果。有些人拥有股票、债券、现金；有些则拥有分属多个行业的几种股票；有人更投资国内外多家公司，主旨都是为了降低风险冲击力，但如今多资产套保策略有被曲解和滥用之虞。
多资产套保被系统化提出，早见1959年哈利马科维兹名著《投资效率多元化》，耶鲁大学出版，老马凭此文铸就江湖地位，于1990年问鼎诺贝尔经济学奖。马氏认为投资人会以理性对待自己的投资，除非增加预期收入，否则他们会主动规避风险。风险被定义为不确定的可能性，不仅指利润减少或亏损增加的可能，也指利润增加或亏损减少的可能。还记得我们谈过的财长鲁宾《不确定的世界》吗？鲁宾说：风险不是指亏损，而仅指可能性。老马更指出：不同的资产若有高度的正协方差，则风险将无法降低，说白了，若资产升跌趋势相似，投资组合即非多元化。“深发+浦发+中信+宏源”的组合就没有履行多元化策略，因为资产太同质了，好的组合必须拥有非关联资产，有时甚至调用“反向资产”进行对冲。
沃顿商学院的戈登和耶鲁的瑞文候在国家经济研究局(简称NBER，名称看似国家机关，实为私人机构，美国经济周期数据皆以该局发布为基准)研究了大宗商品与股票的关系，1954～2004年数据表明期货与股票是优良的多元组合，他们写了《商品期货真实与幻境》阐述自己观点：①大宗商品与股票、长期债券走势负相关；②股票与债券的负相关性，会因持有时间加长而增强；③大宗商品走势与通胀正相关。这源于经济景气循环和投资人对通货膨胀的预期。
大宗商品期货指数在1980、1985～87、1998～99、2001至今涨得很好，期间伴随通胀上升、美元走弱、货币扩张。当通胀开始上升，美元疲软时，传统的资产，像股票和债券就下落。通胀威胁到固定的收益，如债券，侵蚀投资人的购买力，也同样威胁到股票红利，通货膨胀增加，原料和人工成本增加，公司为保持产品竞争力无法提价，使边际收益收窄，每股EPS回落，股价随之不振。我们可以在即将登台的年报中看到，化工、钢铁、汽车、医药等企业的收益会比04年要差，因为这类公司必须为原料、员工保健和能源支付更多费用，却无法将之转化给消费者。当然其中少数企业可以成功转化，佼佼者亦可降低管理费用以拆东补西，但大部分企业将无甚新意，与行业景气同起落。通胀期为投资商品期货的良机，另一个理由来自夏普教授享誉天下的CAPM资产定价模型及他的贝塔系数法则，而这与景气息息相关。
为NBER描述的经济景气循环各阶段划分，股票和债券下跌在经济扩张峰值和随后的早期不景气时发生，这时收益上升、利率回落，这对公司利润增加是好事，从而推升股价。另外，利率回落亦对股票和债券产生影响，一旦经济衰退，货币政策变为扩张，利率回落可减少贷款成本且人为增加投资回报，经济逐渐繁荣，货币信用供给增加，最后导致高通胀，于是政府又开始收缩信用。如此周而复始，一轮接一轮即成经济周期。在景气循环各阶段当侧重于不同的资产，如今周期学说妇孺皆知，投资世界人人争做早起的鸟儿，提前进场到未必有超额利润，只是市场波动更显杂乱，投资难度有所提升。一般在经济峰值区间，股票与债券相继回落，直至早期不景气过后才分化；同期商品期货却如鱼得水，大牛急奔，01年至今国内股市与期市冰火两 重天就是新鲜实例。
1871至今，商品期货与股票的相关波动情况，“投资骑士”吉姆罗杰斯04年新作《热门商品投资》第17页，有该图的中文详细标注说明，在此不赘述。图中上升区，股票走牛，期货下跌，通胀熄火甚至通缩；下降区，期货雄起，股票衰微，通胀抬头。1871至今股市与期市交替了七次，平均周期为18年。罗杰斯因而推论：期货仍将走牛十年，股票应敬而远之。尚有后论，下周再续，吉姆帕拉伏在年初写的《不爱、低估与减持》颇多洞见，可供参阅。